黄金类理财大幅减少 杠杆炒金退热。个人杠杆炒金的通道正在快速收窄。伴随国际金价宽幅震荡，十余家银行密集发布公告，陆续关停代理上金所个人贵金属延期交易权限。
投机类炒金渠道持续收缩之际，银行体系内挂钩黄金的产品却呈现出截然不同的行情。各大银行接连推出积存金费率减免活动，而黄金主题银行理财产品发行则持续遇冷。招联首席经济学家董希淼表示，今年银行渠道“积存金热、黄金理财冷”表面是产品冷热差异，实质是风险归属与银行经营策略的主动取舍。
过去一段时间，银行代理的个人贵金属延期交易曾是普通投资者投机炒金的重要渠道。通过上海黄金交易所的Au（T+D）、Ag（T+D）等延期合约，投资者可以用杠杆放大黄金涨跌的收益。然而，今年个人杠杆贵金属业务迎来集中清退。光大银行宣布将于10月19日后择时停办相关业务，浦发银行已于9月25日后停办相关交易渠道。6至7月，建行、工行、交行、招行也陆续关闭线上线下交易入口，限期客户平仓。更早些时候，邮储银行在3月17日正式清退逾期未平仓头寸。年内十余家国有大行和股份行陆续退出个人杠杆炒金赛道。
本轮集中清退缘于市场风险、监管要求、业务性价比等多重因素共同推动。黄金理财收益取决于黄金敞口比例、固收底仓质量和期权结构，高敞口在回调时回撤更大、底仓票息安全垫不同、期权结构在不同走势下效果迥异，导致同类产品业绩首尾差距显著，管理难度和声誉风险上升。此外，发行时点对业绩影响大，金价高位成立产品建仓成本高、安全垫薄，回调后或分批建仓才具成本优势，当前宽幅震荡、方向不明使机构倾向等待更好窗口。
回顾历史，本轮全面清退也是多年风险管控持续落地的必然结果。早年间，恰逢黄金牛市阶段，许多银行推广贵金属业务，不少普通投资者被“小资金博取高收益”的宣传吸引，带着几万本金入场博弈金价涨跌。2020年疫情冲击全球市场，国际金价剧烈震荡，叠加原油宝事件暴露的衍生品风险，市场敲响警钟。当年11月27日，六大行同步公告暂停账户贵金属以及代理上金所贵金属业务的新客户签约开户，核心目的是防范极端行情下的穿仓风险，保护普通投资者。2022年，监管持续规范衍生品业务，主流银行全面停止上金所个人贵金属业务新开户，同步清理无持仓、无库存、无欠款的存量账户，减少潜在纠纷隐患。今年年初，上金所决定关停面向个人客户的全品类竞价交易，从交易所层面堵住散户参与杠杆交易的通道。
杠杆通道退场的同时，居民配置黄金的路反而更宽了。在金价回调时，工商银行、中国银行、中信银行、南京银行等集中上线限时积存金优惠。例如，工行主动积存费率从0.5%降到0，定投同步免费；中行把周五设成优惠日、单笔每克立减；南京银行把买入费率压到0.01%。积存金门槛低、可定投，正把黄金从“一锤子买卖”变成能长期沉淀的资产配置。
有趣的是，同样是银行系挂钩黄金的产品，走势却一热一冷。积存金优惠不断加码的同时，挂钩黄金的理财产品却遭遇发行遇冷。截至10月中旬，名称中含“黄金”的存续银行理财产品共55只，在存续的逾5万只理财产品中只是冰山一角。今年黄金主题理财发行节奏呈现明显的前高后低特征，1月新产品成立数量达到年内峰值，但下半年落地的理财产品屈指可数。
为何出现上述现象？本质是风险归属与机构经营策略的取舍。积存金由投资者直接持有黄金，金价波动风险由客户自行承担，银行只提供交易服务、赚取手续费，合规压力小。而黄金理财多是固收叠加黄金衍生品的结构，金价震荡环境下净值波动压力大，理财机构管理责任更重。在金价方向不明时，机构发行趋于谨慎，资源自然向风险更可控的积存金倾斜。
对普通投资者而言，配置黄金的工具并不只有积存金，可结合自身资金情况与投资目标挑选适配渠道。建议将黄金的配置比例控制在家庭可投资资产的5%—15%。淡化单点择时、采取定投或分批买入平滑成本，避免在机构分歧巨大时一次性重仓。同时，投资者还需留意各类黄金产品的隐性成本。不少产品宣传“买入0费率”，但零申购费不等于没有成本，点差、实物提取费、赎回时效、持仓相关费用都需要纳入综合考量。
多家机构对金价后市判断存在分歧。东方金诚研究发展部高级副总监瞿瑞认为，国际金价短期或在4000美元至4300美元区间震荡，四季度后段有望迎来估值修复；高盛则维持2027年底金价5400美元/盎司的目标不变。对于普通投资者而言，与其押注金价单边涨跌，不如将黄金作为资产配置品种，结合自身资金属性、投资需求选择投资渠道分批布局，发挥黄金的资产“压舱石”作用。
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